투자 환경이 변화함에 따라 투자자는 그에 따라 전략을 조정할 준비가 되어 있어야 합니다. 최근 국내 2차 전지 및 양극재 제조업체인 에코프로비엠의 주가가 급등하면서 밸류에이션에 대한 우려가 제기되고 있습니다. 하지만 자세히 살펴보면 2024년 EV/EBITDA 15배, 2022~2025년 연평균 성장률 33% 이상으로 밸류에이션은 여전히 매력적입니다.
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에코프로비엠의 전망은 특히 미국의 IRA 정책이 강화될 것으로 예상되기 때문에 자동차 OEM 및 셀 회사가 중국 이외의 지역에서 공급망이 잘 발달된 회사와 계약하는 것이 더 유리할 것으로 예상되기 때문에 더욱 설득력이 있습니다. 이에 따라 동사의 미국 내 수주에 대한 기대감이 높고, 이는 수주 발표 및 추가 증설로 이어져 밸류에이션 매력도가 더욱 높아질 것으로 예상됩니다.
동사의 23년간 물량 성장은 견조하지만, 금속 가격 스프레드 축소로 인해 수익성이 둔화되고 있다는 점은 인정한다. 그럼에도 불구하고 에코프로비엠에 대한 투자의견 '매수'와 목표주가 210,000원은 그대로 유지한다. 최근 발표된 4분기 매출액 1조 9,441억원, 영업이익 970억원은 금속가격 스프레드 축소로 인해 기대치를 하회했지만, 양호한 물량 성장을 반영하고 있다. 이러한 추세는 1Q23에도 지속될 것으로 예상되며, 2023년에는 금속가격 하락으로 인해 수익성이 낮아질 것으로 예상한다. 다만 수직화로 인한 마진 확대는 멀티플 프리미엄 요인으로 작용할 수 있다고 판단한다.
목표 주가수익비율 30배와 23년 및 24년 주당순이익 추정치를 유지하며, 23년 및 24년 매출 추정치를 각각 +29%, +28% 상향 조정합니다. 원재료 가격 하락으로 인한 판가 하락에 대한 우려가 있었지만, 2월부터 3월까지는 원재료 가격이 안정화될 것으로 판단됩니다. 이에 따라 1분기 말~2분기부터는 정상적인 수익성 수준으로 회복될 것으로 예상합니다.
요약하면, 배터리 업체의 주가 트리거는 전방 수요, 즉 Q(출하량)입니다. 따라서 에코프로비엠은 컨퍼런스콜에서 23년 매출 가이던스를 약 10조로 제시했으며, 2022년부터는 출하량이 두 배 이상 증가할 것으로 예상했습니다. 우리는 에코프로비엠을 주목해야 할 회사라고 생각하는데, 이는 미국 IRA 정책의 강화로 인해 미국 내 주문이 증가하고 추가적인 생산능력 확대로 이어질 것이기 때문에 더욱 매력적일 것으로 예상되기 때문입니다. 강력한 물량 성장 실적과 수직화를 통한 마진 확대 가능성을 고려할 때 에코프로비엠의 밸류에이션은 아직 충분히 높지 않아 모든 투자자의 관심 목록에 추가할 수 있는 훌륭한 종목이라고 생각합니다.
